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作者：黄紫豪 常佩琦
机构才钱紧了两天，“央妈”的4000亿元流动性投放就到账了！ 央行15日公告称，为对冲税期高峰、现金投放等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕，今日开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元14天期逆回购操作。 不过，此前市场预期较高的“降息”并没有到来，根据公告，MLF中标利率为3.25%，与上次持平；14天期逆回购中标利率为2.65%，与上次持平。 市场人士认为，3000亿元MLF结合1000亿元逆回购，一方面满足跨税期和春节流动性需求，另一方面，释放中长期流动性能够满足地方债投资的流动性需求。由于1月资金面缺口较大，预计节前逆回购和节后MLF“降息”仍然可期。
机构连续两日喊钱紧 “前两天‘央妈’没出钱，又是税期叠加，钱就有些紧了。”某大型银行交易员说，“今天逆回购加MLF操作，资金面算是松了点，不过还是有点点紧俏。” 从资金面表现来看，隔夜利率昨日大幅跳升48个基点，DR001升至2.53%，代表银行间流动性水平的DR007，也上行24个基点至2.687%，显著位于政策利率之上。今日开展操作后，各期限Shibor报价仍然小幅上行。
对于近两日资金面趋紧的状况，粤开证券首席固收研究员钟林楠认为，一方面是前期比较低的资金利率让不少投资者采用了加杠杆的策略，银行间质押式回购成交量突破4万亿元，滚动续作的需求较强。 他表示，另一方面原因是受缴税和地方债发行走款等因素回笼流动性影响，随着春节的临近，居民和企业的现金取现需求也将加大，会进一步使银行体系的流动性收紧，从而引起资金面的进一步收敛。 “13日以来银行间流动性，尤其是非银端流动性显著收紧。”兴业研究宏观分析师郭于玮表示，这既反映了受税期扰动的影响，也是部分机构杠杆率上升、隔夜融资需求增加的结果。 郭于玮表示，1月是缴税大月，2017年至2019年1月税期前后央行的投放规模都在7000亿元至8000亿元左右。由此来看，2020年1月初降准所投放的流动性不足以同时满足缴税和地方债发行上升的需求。 长短结合稳定资金面 长短期资金结合，稳定了春节流动性，又给LPR报价提供风向标。“MLF配合OMO，一方面释放跨春节流动性，另一方面稳定市场对长期流动性平稳的预期，考虑到以后每个月都要做LPR，MLF可能会成为常态。”某券商资管部研究部主管表示。 对此，方正证券首席经济学家颜色也认为，LPR改革之后，MLF操作趋向常态化，每月月中会进行MLF操作，主要是因为每月中旬是税收上缴国库时间，需要货币政策对冲流动性。同时月中新做MLF可以为LPR和逆回购利率提供参考基准。 “15日央行进行公开市场净投放，其中14天逆回购可以跨税期和春节，满足跨节流动性需求；3000亿元MLF提供的中长期流动性能够满足地方债投资的流动性需求。”郭于玮表示。 实际上，1月份流动性缺口较大，据上述研究主管测算，春节资金缺口规模至少2万亿元，同时1月信贷投放和专项债发行多，信贷规模至少2万亿元，专项债目前的计划已经超过7000亿元，所以1月资金缺口非常大。 “14天逆回购助资金跨节，MLF补充中长期流动性。”对于此次逆回购操期限为14天，中信证券研究所副所长明明表示，央行重启14天逆回购操作，到期日顺延至春节后第一个工作日，正好覆盖春节期间资金需求。 明明表示，明后两天计划发行地方债近3400亿元，春节后仍然有地方债发行高峰。“在地方债发行提速的背景下，央行开展MLF操作补充了银行中长期流动性。” 央妈有可能继续打钱 对于此次新作MLF，市场人士认为，部分满足了市场流动性需求，但操作利率仍然保持不变，有些略低于预期。不过，在4000亿元流动性驰援下，国债期货仍然全线上涨。 “之前对于下调MLF利率，市场有非常高度的预期，但今天MLF利率并没有下调，其实这个预期是在慢慢地落空的，所以市场交易情绪开始边际上没有那么高了。”中银国际证券研究部总监、固定收益首席分析师杨为敩表示。
不少分析人士认为，春节前，央行还会持续开展逆回购，稳定市场资金面。“在目前来看，3000亿元MLF规模可能还不够，由于存在春节特殊效应，估计后续还会投放4000亿元左右流动性，”杨为敩表示。 郭于玮也表示，目前已经公布的1月地方债发行规模是7477亿元，再加上节前现金漏损，银行体系流动性仍有缺口，未来央行可能继续通过逆回购投放流动性。 与此同时，市场对于降息的预期仍然存在。明明认为，1月份降准预计能引导LPR下行5bp，进而引导贷款利率下行，而2月份仍然面临LPR下行的压力，彼时通胀压力也明显释放，春节后降息概率较大，以小步快走引导LPR和贷款利率下行。 |
