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年末流动性调控保持以稳为主 观点摘要 信贷增速维持平稳，融资结构缓慢改善。M1低位徘徊小幅回升，央行流动性调控依然以稳为主。短期流动性将有季节性支撑，跨年存在增量投放可能。 正文 信贷增速维持平稳，融资结构缓慢改善。11月信贷增量1.39万亿，基本符合预期。信贷增速维持在12.4%，与上月持平。结构上企业和居民部门信贷结构相对稳定。社融中表外融资负增长幅度虽有所收窄，但今年地方专项债发行已结束，提前下达的1万亿2020年专项债计划尚未发行，也就不能对社融形成拉升。未来居民和企业部门信贷投向结构可能难以明显向企业部门倾斜。稳增长和降息背景下，因城施策的房地产调控政策可能对未来居民贷款需求形成一定支撑。 M1低位徘徊小幅回升，央行流动性调控依然以稳为主。11月M1较上月反弹0.2个百分点，到达3.5%。然而历史地看，M1增速仍在低位徘徊，很大程度反映了货币政策在信用端的发力仍需要加强，企业经营活力需改善。M2增速基本平稳，回落0.2个百分点，原因可能是多方面的，包括债券发行年末减速，财政年末支出力度不及预期等。总体而言，广义流动性的基本稳定，为明年初政策发力打下基础。 短期流动性将有季节性支撑，跨年存在增量投放可能。按照当前的融资需求节奏，央行快速加码流动性投放推升M2增速的可能性不大。并且CPI再度向上突破，货币政策即使需要发力，步调也会较缓。当然，年底提前下达的1万亿地方专项债计划12月实际发行，在认购机构的缴款压力下，央行存在数量型工具提前使用的可能，如降准等。 |
