本文精编自中信证券《舜宇光学科技:订单持续放量,10 月数据增速仍亮眼》、中金《舜宇光学科技:10月出货量数据,手机镜头、车载镜头和ToF增长强劲》、中泰证券《舜宇光学科技(2382 HK) 反向路演纪要:发展符合预期,对未来看法正面 》 摘要:受益主要客户市场份额提升、光学创新,舜宇今年出货量重回高增长。国信证券认为,即将到来的5G换机潮将带动公司手机镜头、摄像模组出货量、价起升,预计其2019-20年盈利维持30%强劲增长,将是港股5G手机板块最好投资机会之一。 地位稳固,继续享受手机光学创新 舜宇是国内光学龙头,主营手机相机模组、手机镜头和光学仪器,三者营收占比75%:24%:1%。2018年手机行业景气低迷,舜宇业绩下滑、股价大跌。目前客户结构均衡,中日韩三大市场稳定,手机镜头国内外市场份额上升至26%,居全球第二。 不过因主要客户市场份额提升、光学创新(如多摄升级),公司业务今年重回高增长,最新10月出货量数据显示,其手机镜头、车载镜头和ToF维持强劲增长。 10月舜宇手机镜头出货量同比+42%,前10月同比+38%(全年指引30%)。光学创新无疑是今年手机厂商竞争的焦点,如华为新旗舰采用多摄镜头,这给舜宇带来增量,而技术改进如广角、小型化等则促进单价提升; 10月摄像模组出货同比+17.3%,前10月同比+22%(全年指引20-25%)。摄像头的高像素、3D、变焦等维度升级拉动摄像模组产品量价齐升; 10月车载镜头同比+34.5%,前10月+27%,高于全年指引的25%。汽车行业ADAS、自动驾驶加速渗透,这块发展空间巨大。 舜宇,港股5G手机板块首选? 明年将掀起5G换机潮,而光学创新将搭乘这一浪潮快速渗透。 从近期上市5G新机看,摄像头在广角、变焦、防抖等维度出现巨大升级。人获取信息量大小和重要性依次是视觉、听觉、味觉、触觉,所以随着性能差异抹平,光学创新是现阶段最大卖点,拍照成为用户的主流追求(华为最新旗舰mate30采用4摄,含两颗4000万像素主摄和一颗3D深感)。 2010-2013年,智能机普及推动摄像模组出货量、均价提升;2015-2017年,双摄升级发起第二轮推动;2019-2021年,多摄、潜望等无疑将拉动舜宇摄像模组业务利润率再次强劲回升,公司将继续享受手机光学创新的红利。 舜宇股价、净利润相对手机摄像模组业务利润率的敏感性较高。由于5G换机,明年手机行业有望转为正增长,再叠加多摄等创新,中金预计舜宇镜头出货将被大幅拉动(30%以上增长)。同时摄像模组业务因技术升级,下半年毛利率预计环比提升2.5个百分点至8.4%,2020年毛利率有望进一步提升至9.0%。 安卓手机的三摄、四摄、潜望式模组正在快速渗透,苹果手机多摄也正在成为主流。机构近期调研普遍认为,舜宇全年出货将超预期,而且摄像模组业务利润率在下半年强劲回升(上半年因为新产品良率下降、设备升级,摄像模组毛利率跌到5.9%)。基于量、价改善,中金判断公司下半年至2020年业绩会有强劲增长。 中信预计舜宇2019/2020/2021年EPS为3.03/3.98/5.11元(对应3.48/4.62/5.97港元),考虑其龙头地位及行业持续的光学创新红利,给予2020年35倍PE,对应目标价161.7港元。估值方面,46X市盈率位于近年均值。 编辑/gary |