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本文精编自中信证券《舜宇光学科技：订单持续放量，10 月数据增速仍亮眼》、中金《舜宇光学科技：10月出货量数据，手机镜头、车载镜头和ToF增长强劲》、中泰证券《舜宇光学科技（2382 HK） 反向路演纪要：发展符合预期，对未来看法正面 》 摘要：受益主要客户市场份额提升、光学创新，舜宇今年出货量重回高增长。国信证券认为，即将到来的5G换机潮将带动公司手机镜头、摄像模组出货量、价起升，预计其2019-20年盈利维持30%强劲增长，将是港股5G手机板块最好投资机会之一。 地位稳固，继续享受手机光学创新 舜宇是国内光学龙头，主营手机相机模组、手机镜头和光学仪器，三者营收占比75%：24%：1%。2018年手机行业景气低迷，舜宇业绩下滑、股价大跌。目前客户结构均衡，中日韩三大市场稳定，手机镜头国内外市场份额上升至26%，居全球第二。
不过因主要客户市场份额提升、光学创新（如多摄升级），公司业务今年重回高增长，最新10月出货量数据显示，其手机镜头、车载镜头和ToF维持强劲增长。 10月舜宇手机镜头出货量同比+42%，前10月同比+38%（全年指引30%）。光学创新无疑是今年手机厂商竞争的焦点，如华为新旗舰采用多摄镜头，这给舜宇带来增量，而技术改进如广角、小型化等则促进单价提升； 10月摄像模组出货同比+17.3%，前10月同比+22%（全年指引20-25%）。摄像头的高像素、3D、变焦等维度升级拉动摄像模组产品量价齐升； 10月车载镜头同比+34.5%，前10月+27%，高于全年指引的25%。汽车行业ADAS、自动驾驶加速渗透，这块发展空间巨大。
舜宇，港股5G手机板块首选？ 明年将掀起5G换机潮，而光学创新将搭乘这一浪潮快速渗透。 从近期上市5G新机看，摄像头在广角、变焦、防抖等维度出现巨大升级。人获取信息量大小和重要性依次是视觉、听觉、味觉、触觉，所以随着性能差异抹平，光学创新是现阶段最大卖点，拍照成为用户的主流追求（华为最新旗舰mate30采用4摄，含两颗4000万像素主摄和一颗3D深感）。 2010-2013年，智能机普及推动摄像模组出货量、均价提升；2015-2017年，双摄升级发起第二轮推动；2019-2021年，多摄、潜望等无疑将拉动舜宇摄像模组业务利润率再次强劲回升，公司将继续享受手机光学创新的红利。
舜宇股价、净利润相对手机摄像模组业务利润率的敏感性较高。由于5G换机，明年手机行业有望转为正增长，再叠加多摄等创新，中金预计舜宇镜头出货将被大幅拉动（30%以上增长）。同时摄像模组业务因技术升级，下半年毛利率预计环比提升2.5个百分点至8.4%，2020年毛利率有望进一步提升至9.0%。
安卓手机的三摄、四摄、潜望式模组正在快速渗透，苹果手机多摄也正在成为主流。机构近期调研普遍认为，舜宇全年出货将超预期，而且摄像模组业务利润率在下半年强劲回升（上半年因为新产品良率下降、设备升级，摄像模组毛利率跌到5.9%）。基于量、价改善，中金判断公司下半年至2020年业绩会有强劲增长。
中信预计舜宇2019/2020/2021年EPS为3.03/3.98/5.11元（对应3.48/4.62/5.97港元），考虑其龙头地位及行业持续的光学创新红利，给予2020年35倍PE，对应目标价161.7港元。估值方面，46X市盈率位于近年均值。
编辑/gary |
