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近市场不是太好，上周连跌4天，看月线，11月是下跌的。而且不少核心资产的价格开始松动，周五茅台也跌了4%。 老安觉得跌很正常，茅台已经让很多人出现只涨不跌的信仰。有游资大V做短线赚不到钱，过来蹭茅台，刚嘚瑟几天，价投赚钱好轻松，然后啪一根大阴线下来，割肉跑了。 茅台我前面做过点评，短期不在合理买入范围。但好股票跌下来是机会，如果能回到950—1000的区间，可以考虑。 经济下行的时候，业绩稳定的公司更容易受追捧，导致好公司的估值被高估。接下来，估计能跌出来一些好机会。 前几天，睿远基金掌门人陈光明在演讲中，对明年的投资策略，给出了三个方向： 一、持续超预期的一流公司，业绩的增长反映到股价增长顺理成章； 二、短期承压导致估值便宜的优秀公司； 三、有二流价格的一流半的公司。但是对于一些不处在头部的公司，大家还是要小心，目前的经济环境下，不处于细分行业前三位的公司可能风险系数还是比较大，这个市场总体来讲还是在强者恒强的过程。 老安以为，今年的行情，超预期的一流公司在食品饮料、医药行业中反映比较充分。作为穿越周期的行业，未来消费、医药仍然具备投资机会。短期承压导致估值便宜的优秀公司值得重点关注，有一些行业龙头目前的估值还很便宜。 二、行业与个股分析 睿远基金是一天就能卖出700亿的网红爆款基金，陈光明在业内也是不少同行对标和学习的楷模。今天我们把睿远的最新重仓股拿出来分析一下，学习下大佬的选股思路。
东方雨虹是防水材料的龙头。防水材料是现代建筑的必需品，广泛应用于房屋建筑、高铁地铁及城市轨道、高速公路和城市道桥、机场和水利设施等领域。 2018 年，收入超过 2000 万的防水企业近八百家，收入累计 过千亿元，而行业还有大量的杂牌军。假设上述企业营收占整个行业总营收的 75%，那么 去年防水材料市场空间超过 1500 亿元。 从行业成长空间来看，未来10年城镇化仍在推进中，新开工领域防水市场预计能保持高位。老旧小区翻新和维修领域的防水市场开始显现。 经济下行压力之下，基建稳增长势在必行。桥梁，隧道等各种基础设施建设中，防水材料大有用途。 从发达国家的情况来看，进入房地产存量时代，房地产新开工数据下滑，但防水材料施工面积并未大幅萎缩。可以预期，未来国内新增住宅面积萎缩，存量翻新和维修也能够支撑防水材料市场稳定。 一句话，行业还有持续增长空间。 行业上下游情况如图所示：
上游是原材料，主要是石化产品，受原油价格变动影响。原材料的价格波动会影响防水材料企业的盈利水平。 防水行业对上游议价能力相对较强。东方雨虹作为行业龙头，利用规模带来的集采优势，能够有效降低采购价格。利用淡季增加原材料储备量，进一步降低采购成本。因此公司受原材料价格波动影响小于其他企业，掌握了更多的市场主动权。 下游以房地产企业为主，由于防水材料的产品差异化程度不高，下游客户整体议价能力较强。下游客户占用资金现象普遍，财务上表现为防水材料企业有大量应收账款。随着地产行业集中度提升，下游客户继续保持强势，防水行业议价能力弱的特性短期内不会改变。 防水材料基于高分子物理等基础科学，行业的革命性进步比较缓慢，不是靠技术突变为主要竞争优势的行业，暂时看不到有颠覆性的替代物出现。 行业对技术要求不高，长期以来，较低的进入壁垒导致行业无序竞争的现象较为突出。业内无证生产的“小作坊”式企业众多，假冒伪劣、低标和非标产品盛行。 行业存在的积极变化是政策要求淘汰落后产能，当前打假质检、环保督察、安全生产力度持续提升。 防水材料在房屋建造成本中占比较低，下游大型房地产商更加重视品牌和质量，大量无技术、成本优势的企业越发难以生存。 同时，客户对防水材料企业的阶段性供货能力和市场快速反应能力要求高，拥有较大产能规模和合理产能布局的大型防水企业规模效应明显。 在这种趋势下，龙头企业得到订单，并形成正向反馈，强者恒强，行业进入壁垒持续提高。 从行业竞争格局来看，防水材料具备典型的“大行业、小公司”特点。目前，行业集中度仍然较低。 龙头企业东方雨虹年收入过百亿，市占率也不超过10%。老二科顺股份年收入三十亿。除了绝对龙头外，行业前 十企业的地位并不稳固。这个行业的市场空间明确（1500亿），行业集中度趋向提升，因此企业能否依靠自身竞争优势，持续扩大市场份额是成长关键。 东方雨虹自2008 年上市以来，营收十年翻了19 倍，复合增速 35%；净利润翻了 33 倍，复合增速 42%。公司的营收、利润持续处在高速增长通道。 东方雨虹的核心竞争力可以归纳为五点： 一、品牌优势 公司是大中型地产企业首选的防水材料供应商，在 2018年度的防水材料品牌评选中稳居第一位，品牌首选率高出第二名科顺12%。 这里说一个小经验，一家公司好不好，可以看看它的下游客户是谁。比如一家汽车零部件的厂商，它的客户是奔驰，宝马，那么我们知道这家公司不会很差。雨虹的客户是万科，保利，也能看出雨虹这个品牌是有保障的。 二、规模优势 公司完成了全国布局，生产物流研发基地，产能分布广泛合理，确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在满足客户多元化产品的需求和全国性的供货要求方面，具备同行不可比拟的竞争优势。 三、技术优势 公司拥有国内防水行业第一家国家级企业技术中心，形成了产品、应用、施工装备和生产工艺四大研发中心。在研发上的投入是老二科顺的两三倍，确保在业内始终保持技术优势和市场竞争力。而行业内一些企业，因为品质管控的不稳定，导致不同批次产品质量不一样，甚至不合格。 四、渠道优势 公司采取直销与渠道模式相结合，建立多层次营销渠道网络。渠道具备当地优质的销售资源，且账款回收期短，是优质的销售模式。而合伙人模式可以增加公司对优质渠道人员的吸引力和粘性。渠道的发展壮大必然带来公司业务营收规模的快速增长，加速市占率提升。 五、产业链扩张优势 东方雨虹积极向上游产业链扩张，生产防水卷材的重要原材料非织造布，有利于带来成本优势。同时公司持续优化产品结构、扩大品类，满足不同客户的多种需求，通过纵向和横向不断拓展公司的护城河。 总体来说，防水行业市场总量大且稳定，行业壁垒逐渐提高、竞争格局持续优化，行业龙头具备竞争优势，市占率持续提升是大势所趋。 东方雨虹的成长速度有望持续超过行业增速，拉开与竞争者的差距。至于市场较为担忧的现金流问题，属于建筑行业的特点，无需过虑。 估值方面，目前东方雨虹的PE TTM为18倍，考虑到公司作为行业龙头以及未来成长性，这个估值不算贵。
但这个行业技术壁垒低，产品同质化程度高，客户粘性一般，扩张需要较多的资本开支，不是一个特别好的商业模式，因此估值需要更加谨慎一些。 有一个参考是北新建材并购业内三家公司，算下来相当于花14亿，获得每年利润回报1.5亿，也就是9倍PE。不过那是一级市场，给予东方雨虹一定的龙头溢价，参考历史估值区间，13倍PE买入相对安全。根据机构的一致性盈利预测，明年每股收益是1.76元，13*1.76=22.86元，因此22-23元可以作为合适的买入区间。 |
