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冯柳作为小散，在A股9年取得了370倍回报。2018年，100亿盘子的基金几近满仓战胜熊市，全年录得5.8%的正回报。其人笑傲江湖的凌厉操盘手法就是：抄行业的底，买最牛的票。2019年，冯柳一路加仓的赛道揭秘，一起看看他的手中枪，跨下马！ 前言 冯柳，2003年进入股市，正宗小散一枚。入市后9年取得了370倍的传奇回报。11年之后的2014年，开始成为中国100亿级私募基金经理，且年年名列前茅。2018年大熊市，在几乎满仓的情况下仍保持了5%左右的正收益。2019年初，冯柳又是重仓布局在哪些赛道？哪些重点公司？我们如何站在这位传奇"民间价投派"股神的肩膀上捕捉2019年度大牛股？ ——冯柳介绍—— 作为中国A股市场上最为"传奇"的个人投资者之一，冯柳大学毕业后的第一份工作是在娃哈哈集团从事销售。2003年无意中接触到股票投资后，冯柳颇感兴趣，此后一直坚持股票研究和投资实战，最终成为一名专业投资人。由于在这9年内持续获得超高的投资收益，同时在互联网上持续地进行投资理念的分享和实盘披露，冯柳在网上成为"散户"型价值投资者的典范。在淘股吧和雪球上，网名"茅台(股吧)03"的冯柳更是拥有一批忠实的粉丝和志同道合的朋友。 正是由于极为出色的业绩，冯柳从一个小散户最终变成了超级散户，又从超级散户成为私募基金经理。原南方基金投资总监邱国鹭在创立私募基金高毅资产之后，一直在寻求A股市场中最为优秀的投资高手。在其邀请下，2014年冯柳加盟高毅资产，成为一名百亿级机构投资人。 对我们的启示：从小散到中散，再到牛散；再到基金经理，百亿级基金经理。冯柳走了12年左右的时间，他向我们展示了一条管理3万元到管理100个亿的神奇蜕变之路。2019年，冯柳的成功还在延续，他有望成为中国价值投资的一代宗师级人物。 ——传奇投资履历—— "茅台03"是冯柳的网名，这个名字早在闽发论坛存在的年代就为众多散户所熟知。从冯柳来说，投资茅台和汾酒让他形成了自己的投资风格，更改变了他的命运。 茅台03是2003年踏入股市，然后抱定了茅台。从2003-2006年6月初，贵州茅台的区间最大涨幅约为4.5倍，茅台03自然收获颇丰。在2006年6月8日，茅台03将仓位从茅台全部转移到股价为13元（不复权，下同）的山西汾酒上。 汾酒后市的走势证明了茅台03当时看多逻辑的正确性，当年12月14日，山西汾酒股价达到27元；2007年1月12日，山西汾酒股价涨到39元多，7个月涨了两倍，比同期的茅台多涨73个百分点。 但山西汾酒发布的2007年一季报业绩似乎不符合茅台03对其的发展判断，茅台03在一季报发布后立即出清了山西汾酒。他也因此回避了此后的汾酒大跌，但他之后一年多四处出击却也收获寥寥。 直到2008年10月下旬，山西汾酒发布三季报后，茅台03发现公司的业绩迅速转好，且当时的股价约为10元左右，刚从8.2元的历史大底走出来，茅台03便结束了"试错"转而回归到山西汾酒并长期持有。 他当时认为，按照那时的股价来计算，汾酒在未来3年的PE可能只有5-8倍，是极度安全的。 此后，汾酒股价一路上涨。到2011年底，在山西汾酒股价处于高位区间时，茅台03将手中的白酒股清仓，转向医药股。复盘2008年10月到2011年底这三年的市场走势，汾酒股价最大涨幅达9倍，前复权股价最大涨幅高达24倍。 在2011年11月，茅台03在淘股吧发帖说，白酒的主导逻辑正在发生改变，未来一段时期内的成长速度和确定性都会有下降风险，因此放弃白酒股而转战医药，在大概20元的位置建仓丽珠集团。 当时，生物医药指数（399441）正处于从2010年11月1469.34的高点下跌到2012年1月的775.23点的最低点的阶段。其间，生物医药指数的最大跌幅为47.24%，2011年12月、2012年1月的生物医药指数的跌幅分别为14.24%，7.28%。 而茅台03建仓医药股的时候正好处于那波医药板块调整的尾声。因此，他持有的医药股一度出现了超过20%的下跌，而抛售的白酒股却上涨了30%。他当时认为，丽珠60亿市值具有中线吸引力，如果大环境不继续走熊，则1年内重新定位到90或110亿市值、对应30-35元股价是大概率事件。 2012年12月，茅台03在淘股吧总结其过往投资时说，"过去9年，我取得了93%的年复利回报（即9年370倍），有部分原因是我始终紧扣高成长思路，但更重要的是过去的经济给予了我这样的机会，并且恰好是在我能理解的领域里。" 2014年冯柳机构化之后的4年，根据私募排排网的统计，截至2018年11月30日，高毅邻山1号远望基金成立以来的累计收益为154.69%，2018年大熊市以来的收益则为5.27%，其业绩在百亿级私募基金的类似产品中名列前茅。 ——投资观：不走寻常路—— 冯柳的投资体系自成一脉，投资风格以长期投资、价值投资、逆向投资以及高仓位操作见长，是实至名归的基本面价值投资者。 在过去十多年的投资生涯中，冯柳的投资风格是不择时、不对冲、不用杠杆、不做空、不做复杂的衍生品，始终保持高仓位单边做多，赔率优先情况下的分散潜伏，以及在概率与赔率统一时的重点突破。 选择大幅上涨或下跌过的股票，回避方向不明的股票。逆向为主，但不见得经常集中投资，一定是分散介入。持有的股票数量也非常多，首先要满足高仓位原则，所以在概率不足的时候会在很多赔率高的股票上做分散投资，当确定性大的时候再换仓提升比例，所以叫"重点突破"应该比较恰当。 投资标的需要完全的呈现，而大幅度的单边走势后，其背后的主要逻辑一般都会呈现出来。它必须是简单直白的呈现，不应该是去挖掘和研究后的理解。 冯柳在最近一次访谈中谈到，他的整个投资框架都是立足于以下基本假设而建立起来的。弱者体系就是假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平，能依靠的只有时间、赔率与常识。 ——2019：冯柳的布局—— 2018年，冯柳管理的高毅邻山1号基金，从2015年11月17日成立算起，截至2018年底总回报超过140%，年化收益率超过30%。稳智行业研究部跟踪调研了最近几个季度高毅邻山1号基金的持仓情况。可以清晰的看出冯柳2019年重点加大力度布局的赛道方向和重点企业。 图一：2018年1Q冯柳重点持仓企业
图二：2018年2Q冯柳重点持仓企业
图三：2018年3Q冯柳重点持仓企业
从冯柳这三个季度的布局情况来看： 1、2018年3季度开始进行抄底分散式布局，其中有约一半的赛道集中在医药领域。 2、其中有加重布局的赛道是：包装赛道、医疗器械赛道、独家仿制药赛道、购物中心赛道、动物营养健康赛道。 图四：截止2019年3月底，高毅邻山部分重点持仓企业
从我们调查了解到的最新持仓信息来看：冯柳继续加仓了凯利泰（医疗器械赛道）；人福医药（麻醉药赛道）；第4季度新进梅花生物（动物营养和味精赛道）。 |
