|
证券投资市场是一个高风险的市场，在这个市场获得成功的投资者屈指可数，用“竹篮打水一场空”这个词来形容多数证券投资者再合适不过，致使多数投资者失败的根本原因是由经济发展的业态决定的。怎么理解经济业态呢？譬如100年前，我国还是一个农业社会，那时候的经济业态是农产品、手工业品，较为赚钱的行业是易货贸易的商人，比如名垂史册的吕不韦、陶朱公、沈万三、胡雪岩、乔致庸，他们从事的行业可以用商业连锁这个“现代词”来形容；50年前，我们是计划经济，那时候遍布全国各地的经济业态是纺织业、钢铁炉，比较赚钱的自然是这些纺织公司、钢铁公司；近20年的经济业态比较复杂，处于各行各业都快速发展的时代，也是大家生活水平快速提升的时代，从现在来看比较赚钱的行业是房地产、银行、电商。由此我们可以发现，不同的经济发展阶段，展现出不同的经济业态，代表着不同的行业时代，旧的经济业态会被新的经济业态取代，比如以上面三个时代为例，纺织业取代了易货贸易的中间商，地产业取代了纺织业，未来必有新的行业取代房地产业。经济的这种发展模式，决定着企业处在不断的、必然被淘汰的动态发展过程，以这种逻辑来解释证券市场就是，90%的上市企业都将在新的经济发展阶段到来前被淘汰，被淘汰的方式要么像欧美股市那样被退市，要么像A股市场这样股价持续下滑，表现到投资者身上的现象就是随着90%的上市公司被淘汰，90%的投资者跟随式被动亏钱。 多数投资者失败的现象无法改变的，具有不可调和性，这是由经济发展的属性决定的，不以人的意志为转移，这是也欧美股市没有摆脱这种宿命的根源所在。上面我们是从宏观角度认识证券市场，并解释为什么必然是多数投资者要亏钱，下面我们从微观角度来认识这个市场。只有当我们彻底认清这个市场后，我们才有可能成为这个市场里的成功者，投资要想实现赚钱，我们就必须从市场的本质出发，坚持市场的基本原则，属性市场的基本属性。那么市场有那些基本属性呢？下面我们以随机漫步理论、市场走势涵盖一切信息、戴维斯双杀效应这三个理论来论述市场的本质与属性，我们认为当投资者可以完全融汇贯通，搞明白这三个理论的真实含义后，就能完成对市场基本属性、市场本质的认知。 1. 随机漫步理论 顾名思义，随机漫步理论的含义是指股价的波动具有随机性，很多投资者是不认可这个理论的，认可随机漫步理论意味着没有那个投资者能够预测市场，这个显然与投资者的初心是相悖的。投资者之所以做投资，就是因为他相信他能在市场里赚到钱，而在市场里赚钱的前提自然是能够预测市场。对于随机漫步理论，我们是较为认同的，有三四年经验的投资者，会发现市场的波动具有较强的随机性、难预测性。此外，从物理学角度来看，证券市场本身就属于一个随机漫步理论的模型，比如把上证指数作为一个运动的物体，每位投资者作为有撞击力的分子，那么上证指数就是在无数分子的作用力下波动运行，这些无数的撞击力量，到底趋于何种方向，具有较强的随机性，因为每一份力量对市场的影响都是微乎其微的，上证指数的分时图也恰好证明这一点，分时图的走势永远保持曲线运动。 否定随机漫步理论的投资者也是很多的，这是因为随机漫步理论存在不足，比如它没有解释，市场为什么会有趋势运动。按照随机漫步理论，市场波动具有随机性，那么市场不应该有规则趋势，即便存在规则趋势也是因为偶然的因素，比如偶然间，某段时间推涨的力量持续强于看跌力量。这一点显然与市场是相悖的，比如国内的上证指数、贵州茅台、伊利股份等白马绩优股，从5年以上的周期来看，它们的趋势存在明显的持续性上涨。要想更好的运用随机漫步理论，我们必须对这个理论进行修正，因为市场里确确实实存在趋势，存在持续的失衡行情（连续下跌、连续上涨行情，均为多空失衡的行情，多空平衡的行情是窄幅震荡）。 那么我们应该怎么看待这种趋势性行情呢？认识趋势行情就是解释，为什么会存在连续的趋势。以举例的方式来论述这个问题，比如某只股票A，现价10块，因为业绩超预期，a机构准备建仓1000万股，而现时市场的卖盘股数只有500万股，该机构为完成建仓可能就会从初始的10块股价拉升到11块，完成1000万股的建仓。如果因为业绩超预期，不仅a机构要购买，b、c、d等机构都准备介入1000万股，那么股价就极有可能被拉升到12、13元，那么股票M将实现一个趋势的性行情。同时这个案例也说明，趋势形成的基础是市场存在某种逻辑，并被机构投资者认可，这种逻辑可能是业绩超预期、可能是走热的题材或热点，但其共性只有一个，趋势的形成必然建立在某种市场逻辑之上。 上面这个案例没有讨论，趋势持续的时间，因为我们没有把市场的卖盘数量作为变量来论述，假如卖盘数量是一个动态的、不确定的因素，那么a、b、c、d四家机构，究竟需要从10块钱拉升到11块，还是12块、13块、14块，都将成为一个不确定的因素，以及a、b、c、d四家机构为能够接受的最高报价也属于不确定因素。 上述的案例说明两点，趋势是靠机构投资者形成的，是机构投资者出于某种逻辑后的大量买入行为而形成的，至于这种趋势能否持续多久、形成多大的幅度，具有较强的偶然性，因为市场的卖盘力量、机构买入的数量以及机构投资者入手价上限均存在不确定性。这些不确定因素在二级市场的表现就是，不同的题材涨幅不一样、同业的业绩预增不同的股票涨幅不一样、相同题材在利好消息不同次发酵时涨幅不一样。 趋势理论是对随即漫步理论的有效修正，但趋势的存在并不否认市场服从随机漫步理论，而且趋势理论在一定程度上服从随机漫步理论，比如机构a，准备介入A股票1000万股，那么建完这1000万股，需要把股价从10块拉到11块，还是拉到12块具有不确定性，这种不确定性的根源就是因为市场的随机漫步导致的。其次，机构a准备介入A股票1000万股，能不能对市场形成趋势性影响，也存在不确定性，比如现时市场卖盘力量超过1000万股的时候。趋势的形成需要机构投资者的买盘力量超越现时卖盘的力量，毫无疑问能否形成趋势具有较强的不确定性，也正是因为趋势能否形成的不确定性，导致着很多短线投资者是亏钱得，而不是赚钱。随机漫步理论告诉投资者，市场是随机漫步的，同时存在趋势运动，但趋势能否形成、什么时候形成、能够持续多久具有不确定性与随机性。 2. 市场走势涵盖一切信息 与市场走势涵盖一切信息具有同等概念的理论是有效市场假说，有效市场假说是指股价已经反映市场所有消息，靠已有市场消息无法赚钱，根据市场对信息的反映程度可以把市场分为弱式有效、半强势有效、强势有效三种。有效市场假说跟随机漫步理论一样，充满争议，但其所指含义与逻辑毫无疑问是完全正确的。人类的思维，本身就是通过大脑处理各种各样的信息，只要某个信息进入到大脑，必然会被进行思维处理，并给出结论，影响自己的行为。只要市场信息被投资者获取到，那么这些信息必然被投资者去加工处理，然后反馈到对应的股价波动上，不管投资者是否认可有效市场假说这个理论，但市场运行必然是无限地趋向于强势有效市场，这是由人类的思维方式决定的。 有效市场假说告诉投资者不要过分沉迷于自己的投资秘籍，比如有些投资者喜欢研究庄股，通过分析股东变化、k线形态以及其它信息，得出某股票属于庄股，未来会拉升到多少多少价位，这些其实都属于无稽之谈，也是有悖于有效市场假说这个理论的。（有效市场假说告诉投资者，不可能通过已有的市场信息赚到钱，k线走势、股东变化等信息均属于已有市场信息）很多时候，投资者其实高估了自己的能力，总认为自己手持投资秘籍，能够发现其他投资者不能发现的信息。首先，这是一种错觉，投资者之间的智力水平往往相差不会太多，除非是投资者自己深度加工的信息，否则投资者之间不存在信息的优势与略势；其次，股价的上涨需要投资者的推动，如果某一信息只被某一个投资者获得，那么意义是不大的，只有当这条信息被市场多数投资者获取后，才能形成规模性拉动盘，才能更好地推动股价上涨；最后，投资者要有逆向思维方式，当投资具有逆向思维方式后，就不会那么钟情于自己的投资秘籍，比如我们因为股东户数趋于集中，非常看好A股票，股东户数趋于集中能够被发现，说明这个信息早已存在，逆向思维方式是既然股东户数趋于集中早已存在，为什么之前对股价没有影响，难道就是等你发现后才开始产生影响吗？如果市场走势涵盖一切信息，市场属于强势有效市场，那么股价为什么还会有波动呢？这里边有两个原因： 其一，对于不同的市场信息，投资者的反馈是不一致的，比如对于贵州茅台的估值，有的投资者认为合理估值是500元，有的投资者认为合理估值是800元，即便采用同样的估值方法，比如都采用市盈率法，也一样会形成不同的估值，因为投资者的风险偏好不同，有的投资者可能用未来5年的业绩进行估值，有的投资者可能用未来8年的业绩进行估值，其结果肯定是不一样的；再比如，5G时代的到来，有的投资者认为2G到4G同样属于质变，但从2G到4G时代的质变并没有改变通信设备股的业绩，所以从4G到5G时代，也能很难改善通信设备板块的业绩，但有的投资者会觉得，5G时代的到来将对通信设备股的业绩形成明显改善；所以投资者对市场信息的反馈往往趋于不一致性； 其二，市场的运行规律告诉我们，多数情况下的市场大幅波动，均源于市场出现新的消息，市场波动的根源不在于历史信息，而在于未来不断出现的市场信息；比如4+7带量采购致使医药股下跌近20%，2019年东阿阿胶、大族激光中报业绩不及预期，股价快速下挫近20%，包括欧美股市公布财报、政策后，对股价都会形成巨幅影响。 股价既然主要受未来市场信息的影响，那么投资者做股票是否如同赌博呢？因为投资者能否赚钱，取决于未来市场信息的好与坏，未来市场信息的好与坏就如同硬币的两面一样，各占50%的比例。但从短线角度来讲，如果投资者无法判定未来市场信息的好与坏，那么短线投资与赌博的意义是差不多的。 3. 戴维斯双杀效应 戴维斯双杀效应被称作市场的不理性行为，是说市场整体估值的安全边际是随着行情的不断上涨而不断上移，随着行情的不断下跌而不断下移。比如上证指数在2004年行情低糜的时候，市场接受的合理PE倍数可能只有15倍，2005年行情好转的时候，市场接受的合理PE倍数是可能会提升到25倍，2006、2007年牛市行情的时候，市场接受的合理PE倍数可能是40倍、50倍甚至更高。戴维斯双杀效应是解释牛市、熊市的有效理论，很多投资者不能理解，牛市行情投资者到底靠啥来支撑买卖的勇气，靠的就是随着行情的不断上涨，投资者可以承受的安全边际越来越高。比如很多投资者在低迷市场里，PE超过30倍的股票可能会被删掉，但行情走牛后，上市公司PE的倍数普遍的都在40倍、50倍，不碰超过30倍PE 的教条可能会被迅速抛弃。 戴维斯双杀效应用一句话来概括，股价越涨投资者越买，股价越跌投资者越卖，跟追涨杀跌如出一撤，这个理论说明投资者的心理预期与股价的涨跌密切关联，投资者的这种心理是推动股价非理性繁荣与非理性低迷的根本原因。戴维斯双击其实透露了投资者的基本心理，越赚钱越疯狂，越亏钱越谨慎，这种投资情绪让股价趋于更加波动，是股价形成严重超跌、严重高估的根源所在。 那么针对上述市场基本属性，投资者应该怎么做，才能实现赚钱呢？在论述赚钱的问题前，我们来看另外一个案例，巴菲特十年赌约。2007年11月巴菲特在美国一家慈善赌博网站上，以50万美元作为赌注，提出了自己的主张：在未来十年内，任何一位职业投资者，挑选的至少5只主动型基金的表现，将落后于标普500指数基金的表现。这家赌博网站为持有不同观点的人提供赌局，最后全部赌资归获胜者一方指定的慈善组织所有。巴菲特赌约公开后，只有一位华尔街的基金经理泰德·西德斯站出来应战。他精心挑选了五只“母基金”，这五只母基金又投资超过了两百家基金，也就是说超过两百家主动型基金，与巴菲特挑选的指数基金进行对赌。十年赌约的起始时间是2008年1月1日，截止时间是2017年12月31日。赌约的结果是巴菲特指定的指数基金获得了125.8%的收益，对方挑选的五只基金取得的回报分别为：21.7%、42.3%、87.7%、2.8%、27%，平均回报率只有36.3%。巴菲特十年赌约说明主动进攻输给了被动作为，告诉投资者不要想着自己多聪明，对于99%的投资者来讲，被动投资是最佳的选择，同时说明着主动进攻式投资的获得成功的难度很大。 为什么巴菲特选择指数基金能够赢得“十年赌约”？这是因为他做了一笔确定性投资，投资要想赚钱就必须坚持确定性的原则，任何风险式、赌博式投资，最后必然会失败。指数基金有什么样的确定性呢？历史经验与规律，以及指数的编制方法告诉我们，大盘指数往往会维持一路上涨的格局，这是由大盘指数的编制方法决定的，大盘指数的编制方法就是去弱留强、换弱择优，而相反90%的个股从5年或者10年的周期来看，都是要逐步被淘汰的，如果主动进攻正好选择到这90%的股票，不仅不会赚钱还会亏损累累。上述的市场五大属性，告诉我们投资要想赚钱只有三个办法：其一，选到不被市场淘汰的那10%的股票，或者选择指数基金进行被动投资，这类股票往往是持续存在价值的股票；其二，坚持趋势投资，能够在趋势到来前介入，趋势转坏后及时离场；其三，利用市场情绪进行投资，市场情绪好时介入，市场情绪转坏后出局。在这三种投资方式里，最简单的投资方式就是被动式投资，因为判断价值、判断趋势背后的市场逻辑以及预判市场情绪，都存在失败的可能，如果在这些方面不存在较好的方法，其准确率可能只有50%。 |
