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去年12月初，故宫口红火爆网络，圈了一大波粉，而今其背后的供应商华熙生物也迎来了科创板上市。10月22日晚间，华熙生物(688363.SH)披露《发行公告》，根据初步询价结果，本次发行价格确定为47.79元/股。 当前，科创板每家上市企业都享受到极高的估值溢价，在此环境下，营收高增长、盈利能力强的华熙生物上市后股价有极大的上涨空间，市值有望成倍增长。在此次登陆科创板之前，华熙生物曾在港股上市，而后来私有化背后的原因也值得研究。 一、港股退市两年后再登科创板 虽然以口红进入到许多人的视线中，华熙生物真正做的是透明质酸的生意。二十余年的发展，华熙生物已经是业内响当当的全球透明质酸原料供应商。 此次科创板上市也并非其首次登陆资本市场，其实早在2008年，华熙生物便已经在港股上市。彼时，华熙生物已在全球透明质酸行业站稳头部地位，由于当时市场需求旺盛，为了配合业务扩张抢占市场先机，保持领先优势，华熙生物顺势登陆香港资本市场。
至2017年，面对市场竞争环境的变化，华熙生物迎来转型时刻，开始向产业链下游终端产品市场发力，为了配合企业战略调整，公司于当年选择私有化退市。 作为全球知名的透明质酸原料供应商，华熙生物从2012年开始首次触及终端市场，公司旗下"润百颜"注射用修饰透明质酸钠凝胶获得CFDA批准上市，成为国内首家获得批准文号的国产交联透明质酸软组织填充剂，当时还是"瑞蓝"等国外品牌控制着市场，"润百颜"推出玻尿酸针剂可谓打破了国外垄断，开启国内品牌进军医美市场的新局面。 自此，依托核心技术优势华熙业务开始不断拓展到产业链下游。2013年，在国内率先使用终端湿热灭菌技术开发的治疗骨关节炎的"海力达"玻璃酸钠注射液，取得欧盟三类医疗器械CE认证，2014年取得中国CFDA药品批文，值得一提的是，其产品内毒素限值是国家药品标准限值的1/30，已经达到国际先进水平。 尽管公司在产业链终端产品拓展上迅速发展并取得了不俗的成绩，不过终端产品市场敏感度高，竞争者很快层出不穷。市场相关资料显示，这期间，无论国内国外，透明质酸的终端产品快速崛起，美国的骨关节健康产品、日本的透明质酸美容产品、饮料、食品等，还有国内快速市场化的医美领域，几个新玻尿酸注射针剂品牌也被市场催生出来并获批。 面对趋于日渐激烈的竞争态势，嗅到危机的华熙生物开始筹备全面推动公司战略转型。为了规避业务调整带来的风险，首先选择于港交所退市，此后便开始了大刀阔斧的改革。自2017年底私有化以后，董事长赵燕亲自出任总经理，主导战略调整，对企业内部架构进行相应调整、不断加强团队人才构建，在业务端发挥技术和原料优势，积极发力终端建设。 据了解，华熙生物完成港股私有化后产生了一定债务，在2018年，华熙生物通过引入新的投资人的方式缓解了公司压力。对于受到诸多质疑的在2018年大额分红10.08亿元，既是基于此次增资、分红及拆除红筹架构一揽子方案的安排。华熙生物在招股书中也已告知，此次分红"具有明确的商业目的，不属于常规的年度分红计划"。 进入到2019年，科创版正式开启，其引入一系列创新机制，尤其是对生物科技公司提供了更多的机遇。在此情况下，经历了一系列转型调整的华熙生物在退市两年后再登陆A股科创板，积极拥抱新一轮的资本红利，为公司的长远发展积蓄新动能。 二、营收净利高增长，战略调整取得明显成效 伴随着调整转型，华熙生物也迎来了新一轮的发展。作为国内率先实现以微生物发酵法实现透明质酸产业化生产的企业之一，当前华熙生物透过微生物发酵和交联两大技术平台，正不断开发有助于人类生命健康的生物活性材料，与此同时，公司也建立起了从上游原料到下游医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品的全产业链业务体系，服务于全球的医药、化妆品、食品制造企业、医疗机构及终端用户。
而随着转型调整的各项措施不断落地，公司的经营表现也迎来了突破性的进展。进入到2018年后，华熙生物的业绩持续实现高增长，2018年公司营收增幅高达54.4%，净利润同比增长更是突破90%。进入新的一年，华熙生物继续保持快速增长的姿态，今年前六个月，公司实现营业收入8.09亿元，较去年同期增长44.33%；实现归属于母公司股东的净利润为2.65亿元，较去年同期增长40.22%。
值得一提的是，亮眼的业绩增长背后，公司的毛利率也十分出色，过往几年一直保持超过70%的水平。2016年至2018年，华熙生物的毛利率分别达到77.36%、75.48%、79.92%。
毛利率高企背后，一方面考虑到公司作为行业龙头对下游有较强的议价能力，而另一方面，华熙生物作为医药企业自身亦有着较高的核心技术壁垒，并且其本身的经营能力也表现不俗，在规模优势下毛利率也有较大保障。 凭借在行业的领先地位，华熙生物在转型过程中也持续释放新的动能，而透过此前故宫口红等爆款也持续验证着公司在下游终端产品市场的经营实力，在产品较高毛利率的带动下也有望为公司带来源源不断的现金流，推动公司持续高速增长。 三、具备高成长空间，上市募资步入发展快车道 虽然在港股退市不足两年就再度登陆科创板，考虑到国内资本市场对于医疗健康行业往往关注度较高，也愿意给出更高的估值，此次华熙生物上市也将有望助力其迎来新的飞跃。 作为透明质酸全球产业龙头，华熙生物具有较强的竞争优势，。当前医美行业高速发展，作为医美上游产业的透明质酸原料供应商，华熙生物也将充分受益于行业扩张带来的机遇。根据艾媒咨询数据显示，2018年中国医疗美容市场规模达到2245亿元，中国已成为医疗美容第三大市场，占全球市场的10%，随着新生代人群成为消费主流，颜值消费成为消费升级下的一大重要分支，预计到2020年，医美市场规模将超过3000亿元。 由于人体的透明质酸会随年龄增长而逐渐流失，且不可逆转，因此透明酸质的终端市场需求也正与日俱增。根据弗若斯特沙利文调查报告显示，2018年全球透明质酸原料总销量达到500吨，化妆品、食品、医药级增速分别为18%、20%、22%。弗若斯特沙利文调查报告亦预测，2023年，全球透明质酸原料市场销量有望达到1150吨，复合增长率高达18.1%。 由此再聚焦到华熙生物自身，公司在透明质酸原料市场份额国内占比近60%，全球占比36%，处于当之无愧的龙头地位，其在行业高增长的态势下也具备高成长的空间。
当前华熙生物已经全面掌握了透明质酸微生物发酵技术和交联技术，拥有医药、化妆品、保健食品三大应用领域的原料产品，与此同时公司亦在在骨科、眼科、整形外科等多领域、多管线的医疗终端产品及功能性护肤品这三类产品线上积极发力，同时开拓口腔、鼻腔、计生、宠物等新领域的产品，打通了上游原料产品到下游终端产品的全产业链，在同行业中保持着领先优势。而此前故宫口红的火爆也进一步验证了公司的商业化能力，公司透过研发投入不断向终端产品领域延伸，未来还将借助行业高景气度持续领跑。 |
