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作者杨航系中国知名财经评论员 北京时间4月19日，中国金融期货交易所进一步放松了股指期货交易，宣布自2019年4月22日结算时起，将中证500股指期货交易保证金标准调整为12%，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约500手，套期保值交易开仓数量不受此限，同时将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点四五。 这是自2017年以来第4次放松股指期货交易限制。放松股指期货的意义不仅在于吸引养老金、外资、保险等长期资金进入A股，还在于避免股指期货定价权旁落于境外，影响我国金融安全。此外，4月8日沪深300股指期货IF1909合约乌龙指再现，表明股指期货依然存在流动性缺乏的困境，股指期货交易限制过重是乌龙指事件出现的原因。尽管进一步松绑，我国股指期货在诸多方面依然存在不足，需要进一步改革。
一是迷你股指期货缺乏对散户不利。目前我国股指期货合约过大，一手股指期货所需保证金在9-17万之间，一般散户难以参与，当股指下跌时，机构可以通过股指期货避险，而散户只能被动承受损失，这就使一般散户处于不利境地。美国、香港、韩国等地区在建立股指期货后亦面临过门槛高导致小投资者难以参与的局面，但它们均开通了迷你股指期货，大幅降低了股指期货参与门槛，同时也极大地增加了股指期货的交易量与活跃度，如美国标普500迷你型股指期货开通后，其成交量达到标准版的20倍，成为世界成交量最大的股指期货合约之一。我国可借鉴外国经验，建立迷你型股指期货，方便散户的避险。
二是股指期货品种偏少，无法满足需求。目前我国仅有与上证50、沪深300及中证500挂钩的股指期货，产品过少，导致投资者难以对冲中小板和创业板的风险，当小市值股票下跌时投资者只能用中证500期货对冲，这显然难以满足投资者的对冲需求。可开通中小板指数、创业板指数及行业指数等方面的期货，扩大风险对冲覆盖面，降低对冲难度。此外，随着外资不断入市，外资套保需求也需要开发出丰富的股指期货，如以MSCI指数为标的物的股指期货产品，否则外资就会转而参与国外挂钩A股的股指期货，A股股指期货定价权会被国外拿走，这对保障我国金融安全是不利的。当前新加坡挂钩A股的A50股指期货在外资中已有相当影响力，港交所也计划推出A股股指期货，在国内培育出发达的股指期货市场显得尤为重要。 三是融券功能缺乏影响股指期货定价效率。股市与股指期货市场间顺畅的正向套利与反向套利是确保期货价格定价正确的保障，当期货升水时，做多现货并做空期货（正向套利）就会增多，这会减少升水，反之，贴水时反向套利增多，会减少贴水。可见顺畅的正向套利与反向套利可保证股指期货与现货价格趋同，避免期货定价错误。德国、香港等地区在引入融券机制后，股指期货定价效率就明显提升。但在A股市场上，融券实质上非常困难，这就导致A股现货与期货间反向套利无法进行，影响了我国股指期货的定价效率。2015年以来我国股指期货长期贴水，与反向套利受阻是不无关系的。
四是股指期货与现货交易规则仍不匹配，表现在股票为T+1交易，股指期货则为T+0交易，两者不匹配使散户与机构相比处于劣势中，当股指大幅下跌时，散户因T+1无法逃离而成为隔夜波动风险的承担者，大机构却可以借助信用交易实现日内风险对冲。这一漏洞可能助长市场操纵，增加大资金利用期货工具收割散户的可能性。这就需要加强跨市场监管，对现货与期货两个市场的持仓与交易进行整体性监管，防止市场操纵。 |
