|
科大讯飞财报中的几个疑惑点 导语：连续数年增收不增利的科大讯飞，看起来更像一家营销驱动的科技公司。 10 月 9 日，科大讯飞（SZ：002230）发布 2019 年前三季度业绩预报：预计今年前三季度归属上市公司股东的净利润为 3.3 亿元— 3.8 亿元，较去年同期增长 50.61%-73.43%。其中，第三季度净利润预计为 1.4 亿元— 1.9 亿元，预期上限更是较去年同比翻倍。 该业绩预告一经披露，顷刻引起市场一片看多之声。科大讯飞股价更是在第二日跳空高开，单日大涨 7.7%。 市值成长沉疴许久的科大讯飞果真迎来反转之日了吗？笔者经深入观察后认为，我们尚不能过于乐观。 01 增收不增利 科大讯飞自 2008 年上市以来，营收由当年的 2.58 亿元增长至 2018 年的 79.17 亿元，十年增长 30 倍；与营收不断扩增形成鲜明对比的是，其净利润则只由当初的 0.77 亿元增长至 5.42 亿元，增幅不过 7 倍。 如果刨除各项补贴，这十年间，科大讯飞主营业务扣非净利润仅增长不到 4 倍。 尤其是最近五年（2013 年 -2018 年），这种增收不增利的情况更加凸显：早在 2013 年的时候，科大讯飞主营业务扣非净利润实际就已经超过 2 亿元；在 2018 年，其扣非净利润依然仅为 2.66 亿元；而 2019 年上半年，其扣非净利润亦仅为 0.32 亿元。
很多投资者想当然的认为：科大讯飞作为一家科技含量很高的公司，一定是因为大量的研发支出透支了公司的业绩。但实际上，我们通过对比数据发现，事实并非如此。 在资本市场中，普遍采用研发投入比来进行衡量，即研发费用在公司总营收中的占比。 出人意料的是，科大讯飞 2018 年报中的研发投入比是 11.86%，不仅没有进一步提升，反而低于 2013 年的 15.31%。也就是说，科大讯飞不仅没有进一步提升研发投入的比例，反而收缩了接近 4 个百分点。 因此，研发费用扩增而导致净利润停滞的说法并不成立。 02 营销驱动 众所周知，在不考虑营业外损益的情况下，一家公司的净利润是与原材料的成本及各项费用密切相关的。 2013 年和 2018 年度，科大讯飞的营业利润分别为 2.16 亿元和 6.28 亿元，分别占当年总营收的比值为 17.22% 和 7.93%，五年间下降了近 10 个百分点。 究竟为何科大讯飞的营业利润率会持续下降？通过各项费用率的对比，我们就能清晰发现问题的根源。
科大讯飞 2018 年毛利率较五年前下滑 3 个百分点同时，" 三费 " 合计在营收中的占比则提升超过 12 个百分点。除研发费用外，销售费用和管理费用的占比均有所增长。 在这其中，尤其刺眼的是，销售费用的占比由 12.6% 提升至 21.8%，几乎与营业利润下滑的幅度相当。 销售费用在营收中的占比五年内大幅提升，表明与其说科大讯飞注重研发，不如说更注重营销。21.8% 的销售费用占比高不高？与很多传统的白色家电企业相比，这个销售费用不算特别高，但如果与科技企业对标，那么这个数据实际并不好看。 笔者沿着销售费用和研发费用这条线，继续深挖科大讯飞 2013 年和 2018 年的财报，进一步得到了新的发现：在科大讯飞的薪资结构中，销售人员的平均薪资水平远远高于研发人员。
（点击可看大图） 薪酬数据来自年报公布的公司各项费用细分中所列员工薪酬。 根据计算可知，科大讯飞研发人员的平均工资，在五年间没有显著变化，而销售人员的平均工资则在不断攀升。 翻阅科大讯飞 2018 年年报可知：科大讯飞拥有近 7000 名技术人员，其中超过 8 成技术人员年薪约 5.54 万元，折合月薪约 4600 元。另外占比不到两成的核心技术骨干（约 945 人），人均年薪达 32.38 万元——看上去不错，但仍不及销售人员的 34.56 万元人均年薪。 03 研发 " 注水 "？ 分析科大讯飞的财报时，笔者还发现了另一个让人十分疑惑的地方，科大讯飞公布的 2019 年中报公布的管理费用为 3.11 亿元，而在此前公布的 2019 年一季报中，当时的管理费用就已经 3.32 亿元了，经过一个季度，管理费用居然减少了？ 显而易见，科大讯飞的财报编制标准发生了变更。 在 2018 年中报和 2019 年中报中，都公布了 2018 年上半年的管理费用细则，通过对比我们终于发现了科大讯飞是如何让管理费用 " 奇迹般 " 减少的。
经过层层比对，发现两份 2018 年中报中，无形资产摊销的数额并不一致，两者相差 1.39 亿元，二者也正好是这两年研发费用的差值。 也就是说，科大讯飞通过会计调整，将无形资产摊销调整至研发费用中，从而无形中增厚了研发费用的支出。 在调整之前，科大讯飞 2018 年中报的研发费用占比为 13.86%，而经过简单的调整，公司 2018 年中报的研发费用占比就提升至 18.19%，直接提升了 4.33 个百分点。 究竟这么做是出于怎样的考量？是否有确凿的依据？我们暂时不得而知。 笔者认同科大讯飞在科技领域的耕耘，也希望它能够成为中国 AI 领域的骄傲；但财报数据中的疑点表明，或许我们投资者还不应该那么乐观。 一言以敝，科大讯飞做的事情有没有价值？绝对有；但真的能够支撑起近百亿的营收规模，则依然值得商榷。 |
