|
周末两天回看了洋河股份的财务数据和资料，阅读了几份年报、投资者记录表，参考了几份券商研报，对洋河股份的投资价值有了一些新的认识，写出来与大家分享。
一、优秀的历史业绩 回看2008-2018年的业绩，洋河股份无疑是十分优秀的。营业收入从26.8亿增长至241亿，净利润从7.4亿增长至81亿；十年取得十倍增长，除了收购了双沟酒外，这样的业绩成长，主要靠内生性成长。
ROE在30%左右，近几年下降至25%左右； 毛利率稳定在65%-70%，净利率稳定在35%左右； 负债基本为零，应收账款只有5个亿左右，相比于240亿的应收，几乎可以忽略不计。 分红额从2009年的3.6亿增长至2018年的48亿，增长12倍。且有迹象显示，洋河的分红率会继续提升，预计2019年分红额肯定超过50亿。 看一下过去十年的业绩，洋河股份的数据无疑是极其优秀的。 二、完善的股东结构 经历了2002年、2006年连续两次股改，洋河股份的股权结构趋于完善，国有股东为最大股东，持股34%；管理层为第二大股东，持股21.4%；经销商为第三大股东，持股为14%；港资是第四大股东，持股为7%；汇金、证金合计持股1.5%左右。 国有股、管理层、经销商分别持股、利益绑定，实现了最为完善的股东结构。 三、全国化战略初步完成 2009年，洋河股份开始走出江苏，启动了全国化战略，省外市场销售占比从2009年的20%，增长至2018年的49%，占据半壁江山，标志着全国化战略初步完成。2019年上半年，省外市场增速依然接近20%左右。 全国化战略初步完成，代表着：一是洋河品牌得到全国市场的认可，证明了其品牌价值；二是省内省外市场各占据一半销售，有效平滑了单个市场波动带来的业绩波动。 实际上，由于白酒市场的特殊性，能够真正完成全国化布局的白酒屈指可数，可能只有茅台、五粮液，第三就是洋河了。 四、高端化战略取得实效 过去几年，洋河的战略方向一直就是全国化、高端化。全国化的主要工作是打造新江苏市场，目前已初步完成；高端化的主要工作是打造梦之蓝系列，尤其是重点打造梦6、梦9、手工班产品。 从目前的数据看，高端化战略取得了初步成效，表现在数据方面是梦之蓝营收占比接近30%，并持续保持50%的增速。从洋河反馈的数据看，梦6、9、手工班合计占梦之蓝的50%，即占全部营收的15%，整体占比不够高。 整体占比不高的主要原因不是销售不畅，而是产能不足。 如，2009年洋河上市招股说明书中明确指出，公司存在名优基酒储存能力不足的问题，由此导致历史上洋河曾经跑到五粮液购买基酒。这几年随着公司不断扩产，白酒年产能达到16万吨、原酒储量达到70万吨，对优质基酒的供应能力大幅增长。但是，基酒的品质与时间紧密相关，只有足够的年份，才能形成高品质的基酒。 因此，对于洋河而言，未来高端化战略的完成，需要时间的沉淀。这方面，不会像全国化战略那样立竿见影。 五、当前省内市场困境并没有根本性难题 当前洋河在省内市场遇到了一些困难。从外因看，主要是来自于今世缘的强力冲击。这个问题，相信只要洋河高度重视，调整营销方向，短期内可以解决。从内因看，主要是由于海天产品升级换代，必须给经销商足够的时间，清理库存的老产品，这在客观上造成了渠道拒绝压货的现实。从5月份起，洋河正在积极配合经销商解决库存问题，相信给予一定的时间，库存问题会得到解决。 也就是说，当前洋河在省内市场遇到的问题，都不是根本性问题。 六、便宜的估值 目前洋河市值1500亿，假设2019年实现90亿净利润，则PE16-17倍。这样的估值，横向看是白酒股里的最低估值，纵向看是洋河历史上的最低估值区间。因此，无论从那个角度看，当下的洋河股份都存在投资机会。 七、结论：投资洋河需要的是时间和耐心 解决当前洋河发展遇到的瓶颈：一是高端化产能不足，二是省内市场老产品库存消化，需要的都是时间。只要我们对洋河的管理层保持信心，给予足够的时间，这两个问题都会得到解决，到那时，脱胎换骨后的洋河，会再次步入高增长阶段。 从投资时机看，当前的价格不贵，可以介入；如果需要确定性的机会，可以等三季报发出后看看具体增长数据。 但我相信，明年一季度开始，洋河可能进入新的快速增长期。第一阶段的快速增长是渠道补库存需求；第二阶段的快速增长是高端产品放量。如此看来，这个快速增长可能会维持一定的时间。 让我们拭目以待。
|
