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8月28日晚间，印制电路板（PCB）制造商沪电股份公布半年报业绩：公司实现营业收入31.22亿元，同比增长约26.72%；实现归属于上市公司股东的净利润约4.78亿元，同比大幅增长约143.40%。沪电股份8月29日直接涨停收盘，并且之后连续上冲，最大涨幅近50%，昨日晚间深南电路发布了最新的3季报业绩，今日该股直接涨停开盘，可见PCB板块的群众基础很广泛，资金一直也很追捧，今天我们结合顶级机构中信的深度报告详细分析下PCB这个产品的供求关系，以供广大投资者决策参考。2020年国内新建5G基站有望达到80～100万个 2019年初国内三大基础通信运营商计划全年5G投资约340亿元对应约10万个基站，实际部署情况超预期，中信证券估算2019年全年5G建设数量有望达到15万个。2020年建网投资节奏可能进一步加快新建80~100万5G基站。5G基站对高频高速PCB需求增量明显
具体到基站PCB环节，5G的变化尤其显著： （1）天线部分：从分立钣金天线变为天线板结构，以PCB作为底板一般包含2层功率分配网络和4层校准网络，192天线振子贴装到天线板PCB表面。 （2）射频部分：国内主流使用64通道，RF（滤波器、环形器、功放、低噪声放大器、开关等）对应需要64通道，Transceiver（频率变换、数-模转换）也需要按照运算量等比例增配，承载以上功能组件的PCB面积显著增大。 （3）基带部分：5G基带部分PCB大小变化不大，由于电路复杂度提升层数略有增多。另外在材质上，5G基站PCB中高频、高速板材占比明显提升。测算5G单基站PCB价值量1.38万元
以3.5GHz@100MHz、64TR、1BBU+3AAU配置的5G基站为例，假设高频板单价600~700元/平方米、高速板单价500~600元/平方米，我们测算当前单基站覆铜板（CCL）的价值量为0.53万元、单基站PCB印刷的价值量为1.38万元。全球通信PCB持续景气， 预计2018~2023年CAGR超5% 根据Prismark统计数据及预测：2017~2019年全球PCB产值分别为588/624/613亿美元、YoY 8.6%/6.0%/-1.7%，预测经过2019年的调整后续几年重新进入成长阶段，对应2018~2023年CAGR 为3.7%。在通信基建领域，Prismark统计2018年PCB产值66亿美元、预测2023年将达到85亿美元。
根据调研情况，中信假设： (1)2019~2023年国内5G基站建设数量分别为15/80/100/80/60万个 (2) 5G 基站 PCB单机价值量分别为 1.38/1.17/0.94/0.79/0.72 万元，整体上价格下降幅度略低于基站主设备，PCB 的材料和工艺决定了固定成本 。 综合国内4G和5G网络建设需求，中信认为：2019~2023年国内通信设备PCB的市场空间为79/139/143/108/87亿元，2019~2021年YoY分别为94%/77%/2%，2022~2023年在数量和价格因素共同作用下通信设备PCB需求有所下行。根据测算结果，预计国内通信设备PCB市场规模在2018~2023年CAGR 10.9%。A股PCB公司对比 由于通信设备对于稳定性有严苛要求，通信设备 PCB 供应商认证一般需要经过 1年时间深南电路、沪电股份、生益电子等现有供应商难以被替代。
通信设备PCB产品多样化，层数低、面积小的部件可选合格供应商、范围扩大。在通信和数通设备PCB领域，深南电路、沪电股份、生益电子为通信和数通设备PCB第一梯队厂商，第二梯队的包括崇达技术、景旺电子、奥士康、依顿电子等，公开信息显示这几家厂商亦已经推出5G相关产品。
中信证券投资建议： 5G推动高阶PCB持续景气，单价、毛利率、ROE仍有提升空间。当前梳理了两条主线： （1）头部厂商地位稳固，业绩增长持续性有望优于市场保守预期，重点推荐深南电路，关注生益科技、沪电股份； （2）第二梯队厂商弹性空间较大，若成功进入主流供应链有望助推业绩和估值提升，建议关注奥士康、崇达技术。
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